商业化小步快跑 ，股价翻倍的美图离盈利有多远？

在比华尔街更重视营收利润、更为务实的港股，美图上市三个月股价翻番，原因或许是尽管美图尚未盈利，但是不断收窄的亏损额、以及越来越清晰的多元化变现模式，让那些精明的投资机构相信，美图盈利就在不远处。

可以拿对标公司snap和美图做个对比：snap去年的营收是4.045亿美元，美图营收2.29亿美元；Snap去年纯亏损超过5亿美元，而美图经调整后净亏损为7856万美元，美图亏损是snap的15.3%。而snap市值263亿美元，美图市值655港币（大概84亿美元），仅为snap的3成左右。

这可能是投资人能淡定看淡短期亏损、看好美图长期未来的原因。

变现基础：用户量、用户时长、产品粘性

要预判未来何时能盈利，对于互联网公司来说，主要看两个关键点：第一，看业务数据，用户规模、时长、粘性，这是估算未来营收和利润规模的基础。第二看财务数据，营收、亏损额多大，营收和亏损额亏损趋向于收窄还是放大，这是推算何时能够盈利的关键。

先看用户。

根据刚刚公布的2016业绩公告，美图的系列产品，全球覆盖超过11亿独立设备，2016年12月的月活跃用户数达到4.50亿，同比增长21%，并在2017年1月达到5. 20亿的历史新高。

基于上述数据，美图在其新闻通稿中特别自豪地介绍，“2016年全年，以下载量计，美图屡次与阿里巴巴、苹果、百度、脸书、谷歌、微软及腾讯等全球互联网巨头一起跻身前八位iOS非游戏应用开发商之列。”

除了用户量，另一个关键数据是体现用户粘性的用户时长———比特世界的用户粘性，就是原子世界的用户时长。在app供过于求、移动互联网处处红海的今天，对用户的争夺，归根结底就是对用户注意力和用户时间的争夺。

以美拍为例，2016年内，每个用户每天在美拍上所花费的平均时间约为28至36分钟，而2015年则为15至27分钟。截至2016年底，美拍用户已上传主题多样的视频超过5.1亿次，截至去年10月，美拍的视频观看量超过79亿，美拍的月点赞数达46亿次，互动次数达到1.5亿次。

用户时长的提升，除了说明了用户粘性的提升，也给未来的变现提供空间。美拍作为基于直播＋短视频＋美颜AR等特效的社交平台，相比用完就走的工具性app，其用户时长提升并不意外，可以说，美拍的崛起，完全消弥美图秀秀工具属性的尴尬。

再来看营收数据，2016年，美图全年收入是人民币15.786亿，增长了112.8%。

从收入构成来看，目前，美图收入的大头仍然来自于美图手机，收入为14.7亿元，同比增长120.9%，因此，有评论认为就像snap把自己定义为相机公司，美图是一家手机公司。

但是这样的定义，其实不准确———作为价位超越小米、oppo、vivo等主流国产机型的手机，美图手机的中高端价位，来源于美图旗下产品粘性、美颜技术积累的溢价，而这笔由app给硬件产品带来的助力，可能远远大过常人想象。在市场上，美图的中端手机被卖到3000元，高端手机则被市场炒卖到5000元，几乎比肩苹果，但2016年的销量仍然从38万增长到75万台，几近翻番。

这个业务板块，已经越过盈亏线，营业成本是人民币11.8亿、收入14.7亿。而且，2016年75万的销量受制于产能，并没有充分满足市场需求，基本上处于供不应求状态，未来这块能带来可观营收。

手机未来依然是营收主力，但是未来净利润的主要来源，可能来源于互联网增值服务。原因很简单，整个手机等硬件行业的毛利率，都有个上限阀值，根据瑞银的估算，毛利率最高的苹果手机毛利率大概在41%左右，三星17%，小米、华为手机的毛利率更低，美图手机20.1%已经处于业内较高水平，而2B的广告和2C的电商、增值服务等未来的增速应该更快，就广告而言，其毛利率有望达到80%以上。

前几年，美图的业务重点是培育和增加用户规模，而目前超过5亿的月活用户量，意味着商业变现的收割期可以加速了。

比如，美图增值服务的收入增长非常显著，美拍的虚拟道具销售业务，充值总金额在2016年上半年及下半年间增幅超过3,200%，成为增速最快的新兴变现渠道。

具体而言，互联网跟其他业务的分布的营业成本是大概人民币1.624亿，而营收为1.047亿，根据美图的预测，这块业务大概在2017年底之前能实现盈利。

还有个数据其实可以类比，目前美图每个月活用户每月贡献的收益仅为0.292元，与此类比，2016年依靠直播营收增长迅猛的陌陌，这个数据为6.8元左右，也就说，美图单个用户的收入贡献还有较大增长空间。

综合来看，无论是目前毛利率20%、实现了较高溢价的美图手机，还是互联网相关业务，其整体营收，在未来越过盈亏平衡线，并不困难。

变现三条路：硬件、2C的电商和增值服务硬件、2B广告

要盈利，钱从哪里来？

美图未来的变现路径，主要三条路径，除了手机之外，还有2b的广告以及2c的电商，以及用户增值服务。

先来看看未来潜力最大的互联网增值服务。在美图旗下的系列产品，未来变现空间想象最大的应该是视频社交产品美拍。美拍的直播帮助达人变现，而短视频沉淀内容和粉丝。

依然拿陌陌作类比，整个2016年，陌陌的经营收入增长了3倍以上，其中直播收入占比8成。而从活跃用户量上来说，陌陌2016年12月月活用户刚刚超过8000万，而美拍月活用户超过了1.6亿，因此，和陌陌一样，同样具有“社交＋直播”属性的美拍，其直播业务加快变现，还有很大增长空间。

其实，已经有一些直播达人通过美拍实现了变现，比如拥有200万粉丝的美拍头部达人HoneyCC，目前美拍粉丝达到近 200 万。HoneyCC通过拍摄短视频来吸引实现电商引流，在美拍上用一条试穿裤子的搞笑类视频，为其淘宝店铺导流，在零渠道投入花费下，实现了一周三万条牛仔裤的高转化率。

其次，与很多秀场类直播平台中女主播占据主力不同，1.6亿月活用户的美拍，直播的内容比较多元化。

目前，美拍下设13个垂直频道，其中美妆、美食、宝宝、萌宠等女性属性较强的频道，经过3年的发展沉淀，成为垂直领域重要的视频社交平台，聚集了一批具有原创优质生产能力的达人和粉丝用户。

这些具有明确垂直行业属性的频道，通过用户兴趣属性和个性化的内容实现了精准区隔，因为针对性强，未来商业变现的转化率就比较可观。

比如，SK-II在推广一款护肤产品时，联合美拍邀约婚礼前三天的霍建华参与直播活动。无论对该化妆品牌还是对霍建华本人，都是一次绝佳的营销。

再来看美图秀秀，美图秀秀过去被认为工具属性比较明显，工具app的最大风险就是其兴衰周期比较短，但是美图秀秀的用户量一致保持高增长，秘密就在于脉冲式的持续推出火爆的新功能。比如，2017年1月11日，美图秀秀基于人工智能推出全球首款手绘特效，上线第一天就获得1500万用户的使用，在App Store美国区免费总榜取得了中国影像app的最好成绩，并先后登顶俄罗斯、立陶宛、乌克兰、香港等八个国家和地区App Store免费总榜。上线不到3个月，手绘自拍特效全球使用次数已超过5亿次。

正是通过手绘自拍的巨大流量、强大的曝光资源、产品矩阵的协同作用，美图秀秀助推《三生三世十里桃花》成为2017开年最热国民剧。

而美图秀秀和淘宝等品牌商的合作，除了常规的打硬广，品牌商还可以通过定制专属特效、素材等创新功能，打造互动性更强的参与性营销案例，广告即游戏、广告即内容，从这个维度来说，美图秀秀不再是工具，而是具备了明确的平台属性，这种软性的广告植入广告手段，也和Snapchat大同小异。

目前，美图的跨界品牌合作迅速提升，在2016年与超过300家品牌进行了不同程度和形式的跨界合作。

从行业维度来说，品牌商非常多元化：专门针对女性用户的Dior、欧莱雅等国际一线美妆大牌；乐事、汉堡王等饮食美味；从野兽派花店、索尼耳机等日用家电再到H&M、斯凯奇的服饰鞋品；唯品会、小红书、丝芙兰、网易考拉、蜜芽宝贝的直播+电商合作；高德地图、途牛、Uber、大众点评的生活O2O。

这意味着，高度互动性的美拍等平台，通过直播＋短视频的丰富的媒介形态，已经成为了主流广告商的选择。

务实的品牌商看重的当然是广告效果，仅以“美拍+欧莱雅”戛纳电影节的品牌合作为例，在这场活动中，双方总共收获了1464万总观看人数，话题量突破3亿的历史记录，甚至在美拍直播几小时内，李宇春同款色系唇膏在欧莱雅官方旗舰店售罄，成为2016年度明星直播案例经典。

其次，美图还有很多国际顶级机构或政府组织的合作伙伴，比如联合国、野生救援、PANDAPIA、加拿大旅游局、迪士尼乐园以及系列国际时装周与美拍的品牌跨界合作。这些伙伴未必能为美拍变现贡献很大，而且很多可能属于公益广告，但是，这些机构的加持，能够提高美拍的平台价值和广告溢价。

变现模式方面，还有可期的电商，未来美图的电商主要有两条路：个性化定制平台美图定制，以及时尚社交电商美铺。这两个产品受众都是美图最擅长取悦的爱美的年轻女性。

我们可以看看目前已经在潮自拍中嵌入的美图定制。定制市场在淘宝、线下门店的火爆程度，就可以看出市场的巨大需求，但是目前并没有一个大品牌来系统地做这个生意。个性定制大多与图像定制有关，美图一天产生2亿照片，美图定制可以直接将图片印在杯子上或者T恤上甚至更多东西上，还会开放与品牌官方合作的联名定制款，美图定制也会嵌入到美图旗下所有核心app当中，目前这个生意能做多大规模还不可知，但是，这个生意也就美图能做，几乎没有竞争对手，这个个性化定制平台未来可以预见将达到一个巨大的规模，未来毛利率肯定比较可观。

除了单个产品可以玩，由于旗下产品受众比较一致，美图最近还向品牌商卖矩阵广告资源，比如3月底刚刚发布的puma蕾哈娜蝴蝶结限量款，不仅在美铺做新品首发，还在潮自拍定制了专属滤镜，购买了资源推广位导流跳转到美铺。

正是因为未来盈利就在不远处，所以美图董事长蔡文胜，在昨天的发布会上，表示不担心目前的亏损的问题，“互联网很简单，拥有用户就拥有一切，十个女生九个人在用美图，第十个在用其他。”